比特币在企业资产负债表中的角色正在快速扩张。最新报告显示，199家机构目前持有300万枚BTC（约合3150亿美元），自2024年初以来该数字已翻倍有余。这标志着大型企业对加密货币认知的根本转变——不再仅视其为交易资产，而是作为长期财政储备工具。
企业比特币持仓激增
在199家机构中，147家上市公司与私营企业共持有110万枚BTC（约1150亿美元）。行业先驱Strategy以580,250枚BTC（约600亿美元）的持仓量领跑，其市值为1040亿美元。
当前其净资产价值倍数（MNAV）为1.7倍。投资者曾以2倍NAV溢价购买Strategy股票，反映出对其"单股BTC增速行业第一"能力的信心。
纯财政储备企业估值逻辑
当企业主营业务变为持有比特币时，其股票必须跑赢比特币本身。这种溢价（即MNAV）取决于对管理层的信任度与清晰的执行方案。
Strategy自2020年起运用三大工具：发行可转债、实施市场股票发行计划、将自由现金流持续投入现货比特币。新兴竞争者正复制并改良这套方案——允许持币者兑换股票、收购低估企业转化现金为BTC，甚至通过私募协议融资。
债务风险隐现
长期熊市将考验这些模式。若比特币下跌且股价跌至NAV或更低，高负债企业可能在票据到期时面临再融资困境。这将迫使其在下跌行情中抛售比特币，形成恶性循环。缺乏Strategy规模优势的小型企业将承受更高融资成本与严苛条款。
经济衰退期间，追加保证金与强制平仓可能引发连锁反应，不过此类企业主要依赖股权融资。
行业影响持续扩大
自2021年9月萨尔瓦多将BTC定为法币后，企业需求便开始增长。2024年1月贝莱德推出IBIT ETF进一步助推势头，美国总统特朗普也多次谈及比特币的经济功能。
如今从日本Metaplanet到美国GameStop等新玩家纷纷推出财政储备计划。专业机构如Twenty One Capital与借壳上市的Strive、Nakamoto等都将未来押注在比特币上。
更多企业即将入场？
专家预测将涌现更多加密财政企业，涵盖Solana、以太坊等资产。先行者包括持有42万枚SOL的DeFi Development Corp，以及为ETH储备募资4.25亿美元的SharpLink Gaming。
多数企业将遭淘汰，强者则会兼并弱者。所幸主要采用股权融资的模式使得个别崩盘不会波及全局。但高负债企业仍可能构成系统性风险。
特色图片来自Mobee，图表来自TradingView
