迈克尔·塞勒的著名比特币实验正遭遇强烈反对，其主导的企业国库模式可持续性也受到质疑。他公司激进的比特币（BTC）积累策略对股东回报几乎毫无助益。
塞勒旗下MicroStrategy的股价在一个月内下跌近15%，而同期比特币价格仅温和下跌约7%。
据《财富》杂志报道，市场主要担忧该公司的财务策略。其宣称未来购买BTC主要途径的新型优先股未能获得市场青睐，最近一次募资仅筹得4700万美元，远低于塞勒既往融资规模。公司现正违背此前承诺，通过发行普通股填补缺口，这一转变令投资者恐慌。
塞勒通过发行债务和股权融资收购BTC的策略，曾使市场赋予MSTR股票溢价。但随着市场动态变化，人们对这一模式失去信心，导致MicroStrategy股票溢价缩水。
MicroStrategy的暴富之路
BitcoinTreasuries.net数据显示，MicroStrategy目前管理着价值超690亿美元的BTC，占比特币总供应量的4.7%。但其起步规模很小——2020年前它还只是家小型商业软件公司。该公司的比特币收购之旅始于2020年，首次出手便以2.5亿美元购入21,454枚比特币。
此后该公司不再以传统盈利指标交易，转而以其比特币持仓倍数（mNAV）作为估值基准。
mNAV历经过山车行情：在Terra-Luna危机期间下跌，美国前总统特朗普连任后升至3.4倍，目前回落至1.59倍。但此次下跌并非发生在危机时期，而是出现在市场繁荣阶段。
投资者对MicroStrategy模式失去信心
众多投资者指出此举违背信托责任。以低于mNAV的价格发行股票将引发负向飞轮效应：股价下跌导致购买比特币能力减弱，进而打击信心并进一步压缩溢价。
Wintermute场外交易台首席分析师杰克·奥斯特洛夫斯基表示："溢价缩水是市场竞争和数字资产敞口获取渠道多元化的自然结果。此外，公司违背'不在mNAV2.5倍以下增发'的承诺，迫使市场对其企业战略进行短期重估。"
