尽管关键指标实现大幅增长，Circle Internet Group（纳斯达克代码：CRCL）发布最新季度财报后股价仍出现回落。
过去一年间，流通中的USD Coin（USDC）供应量增长90%至613亿美元。包含储备收益在内的总收入同比增长53%，达6.58亿美元。
但瑞穗证券股票分析师指出，投资者对该股情绪转冷，主因是Circle对USDC增长的长期预期与市场实际轨迹差距扩大。
成本攀升与竞争压力
虽然USDC本季度增长6%，但Circle此前设定的年复合增长率目标为40%。增速放缓引发市场对其能否维持扩张目标的担忧。
瑞穗特别指出USDC分销成本上涨问题：分销支出占储备池比例从2022年的39%升至2024年的61%，第二季度更达64%。若收入增速放缓，高成本将挤压利润空间。
分析师还提到《GENIUS法案》通过后竞争加剧，更多机构可能发行自家稳定币。据传市值最大的稳定币发行方Tether计划重返美国市场。监管变化与竞争白热化可能进一步冲击Circle的市场地位。
利率敏感性与市场前景
Circle盈利高度依赖美国利率。美国劳工部7月CPI同比上涨2.7%略低于预期，市场推测美联储可能降息。
瑞穗认为，虽然低通胀利好整体经济，但会削弱Circle从储备高利率中获得的收益。该行在客户报告中采用23倍市场乘数（参照Visa、Coinbase和Robinhood等同行），将2027年EBITDA预测调至共识水平下方，得出84美元目标价。
悲观情景下（假设USDC年复合增长率降至15%且利率走低），股价可能跌至40美元。未来几个季度，Circle需有效应对成本压力、稳定币市场竞争及利率政策变化才能维持表现。
当前Circle仍是稳定币市场巨头，但增长、成本控制与市场份额的平衡对其中期发展至关重要。
题图由DALL-E生成，图表来自TradingView
