Fed 降息预期会压缩稳定币发行商 Circle 的主要利息收益，估值与供给扩张面临双重考验。
（前情提要：Circle发布Q2财报：USDC市值同比增长90%、Q3将推L1区块链Arc，CRCL盘前上涨10%）
（背景补充：加密市场 Q2 报告：比特币创新高、Circle IPO 上市、DEX 交易爆量..产业七大亮点一次看）
本文目录
- 分析师：降息会是致命打击
- 估值与现金流的双重挤压
- 扩张供应的硬仗
- 多元化发展拓财源
美元稳定币 USDC 发行商 Circle 在 8 月 12 日发布了其 2025 Q2 财报。报告显示，Circle 的 USDC 流通量同比增长了 90%，在 8 月 10 日增至 652 亿美元。同时，Circle 的总收入也增长了 53%，达 6.58 亿美元，超出市场预期；调整后的 EBITDA（息税折旧摊销前利润）增长了 52%，达 1.26 亿美元。
不过，受 IPO 相关的非现金费用影响，Circle 报告了 4.82 亿美元的净亏损。其中，绝大部分来自 4.24 亿美元的股票补偿费用。儘管面临亏损，Circle 仍预计 USDC 流通量将保持在 40% 的年均複合增长率，其他收入预计将达到 7,500 万至 8,500 万美元。
分析师：降息会是致命打击
不过蜻蜓资本（Dragonfly Capital）的投资人 Omar 昨（13）晚在 X 发文警告，联準会未来几个月若启动降息，对高度依赖利息收益的 Circle「影响相当可怕」。
Circle 目前 97%～99% 的营收都来自 USDC 储备金所孳生的利息。这笔庞大储备主要投向短期美国国债，收益率与联邦基金利率紧密连动。Omar 依据公开财报推算，若联準会一次降息 100 个基点（1%），Circle 年收入将减少约 6.18 亿美元（-23%），毛利骤减 3.03 亿美元（-30%），毛利率同步下滑 3.3 个百分点。
对一家几乎单一收入来源的公司而言，这不只是成长趋缓，而是获利基础被抽走。
This will play out in the months ahead, but interest rate cuts are horrendous for rate sensitive names like Circle
– A 100bps cut slashes run rate gross revenue by $618m (-23%), gross profit $303m (-30%), and margins 3.3%
– Valuation wise, takes an expensive stock trading at 42x… https://t.co/7lbPYUdfK3 pic.twitter.com/FspLbdUD8N
— Omar (@TheOneandOmsy) August 13, 2025
估值与现金流的双重挤压
在高利率加持下，Circle 股价在六月底一度来到 260 美元历史高点，不过近期持续震蕩下跌，13 日收盘报 153.16 美元，过去一个月下滑 18.24%。
一旦联準会真的下修利率、利润萎缩，Circle 股价会承受更大压力。最近流出的 15 亿美元私募增资，也就被解读为投资人赶在估值收敛前变现。
扩张供应的硬仗
当然理论上，提高 USDC 流通量可「以量补价」。模型显示，为抵销 1 个百分点降息，Circle 需要在现有约 610 亿美元的基础上，再发行约 193 亿美元 USDC，增幅逾三成。但要在短时间内再增发近两百亿美元，必须同时提高用户需求、处理赎回风险，还要确保储备资产即时到位，挑战不小。
另外更现实的是分销成本。Circle 必须与主要合作平台 Coinbase 分润约 54%～55% 储备收入，2024 年整体分销费用占总营收近 60%。储备收益缩水的同时，这笔「抽成」并不会同步下降，致使新增供给创造的毛利大半被螯合，让扩张策略甜味不足、苦味倍增。
多元化发展拓财源
当然，Circle 公司也明白单一营收模式的风险，近来把重心移向手续费驱动的服务。Circle Payments Network (CPN)、预告 Circle Chain 等新产品，尝试从支付结算与链上服务切入，收取交易费用。
然而，降息时间点愈接近，给予 Circle 的缓冲时间愈少。若新产品未能快速放量、USDC 供给又受限于市场需求，现金流与估值可能同时下行，投资人对 Circle 的耐心可能将面临考验，这场宏观政策与金融科技交织的火花，仍待市场验收。
